美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性(xì耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗ng)，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以及全(quán)球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗续举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预(yù)期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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