2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的(de)条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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