来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng唐山大地震和汶川大地震哪个严重)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4唐山大地震和汶川大地震哪个严重.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　唐山大地震和汶川大地震哪个严重g>鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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