文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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