4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(j分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产(c分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例hǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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