文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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