来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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