原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行cún)很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中(z防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行hōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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