调(diào)油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美华大基因是国企吗国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的(de)原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整体华大基因是国企吗缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极(jí)大可能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)华大基因是国企吗面临(lín)成品库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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