原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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