金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与C维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架PI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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