金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数(sh一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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