来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ng>。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化(huà)的力量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振信心和(hé)预期(qī)、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的(de)财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策(cè)协调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实(shí)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人隐性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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