4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(z二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥hèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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