近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较(谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别jiào)少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的(de)其他公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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