来源(yuán)：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短(duǎn)期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类(lèi)企业(yè)都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ong>“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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