4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PP分压公式是什么，分压公式是什么意思I或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)分压公式是什么，分压公式是什么意思和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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