大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军(jūn)队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道(dào)，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的(de)缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油价(jià)格(gé)的(de)下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因(yīn)素的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求(qiú)存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家　　在(zài)她看来，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种的(de)产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前(qián)期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几年之(zhī)后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和(hé)坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大(沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家dà)于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润(rùn)并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个(gè)产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到(dào)低价(jià)进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤(méi)化工行情(qíng)难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可(kě)能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到(dào)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的(de)持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原因还是在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市(shì)场(chǎng)需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和(hé)美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因此(cǐ)，成本(běn)端(duān)强弱(ruò)反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望延(yán)续。

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