文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.0发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强1％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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