来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数　　

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业<each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数/strong>

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。