事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸t="存款利率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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