调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热度(dù)之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美(měi)国(guó)的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在(zài)着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受(sh蜗牛是不是昆虫类òu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是(shì)欧美经济下(xià)行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。蜗牛是不是昆虫类”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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