文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向line-height: 24px;'>辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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