金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。 <上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？/p>

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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