私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节(jié)提(tí)出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规(guī)模(mó)的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况提(tí)出(chū)差(chà)异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的(de)，变更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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