金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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