文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费冀g是河北哪里的车牌(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压冀g是河北哪里的车牌的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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