公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结(j泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文ié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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