私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结(jié)合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场波(b哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点ō)动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募(mù)证券投资基金在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在(zài)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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