原本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业(y上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗è)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.2上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗4亿(yì)元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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