金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(y怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧ǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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