2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端宽(k俄罗斯是资本主义还是社会主义uān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fān俄罗斯是资本主义还是社会主义g)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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