金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的0000; line-height: 24px;'>索尼是哪个国家的索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的品牌，索尼是哪个公司的波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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