4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

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　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》