金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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