4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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