文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

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　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年苏州区号是多少12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(苏州区号是多少xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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