2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳(w卯怎么读，卯足劲是什么意思解释ěn)步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Mu卯怎么读，卯足劲是什么意思解释sk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好(卯怎么读，卯足劲是什么意思解释hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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