事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)宝马宝马和特斯拉哪个档次高和特斯拉哪个档次高rong>9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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