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尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％，全(quán)国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ng>4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。