金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担小明王是谁的后代 小明王是男是女(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行小明王是谁的后代 小明王是男是女不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度小明王是谁的后代 小明王是男是女开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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