金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音银行业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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