来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(y卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些ǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。