来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗