2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(x大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水íng)的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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