事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天宝马和特斯拉哪个档次高通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)宝马和特斯拉哪个档次高存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 宝马和特斯拉哪个档次高万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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