近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(无可厚非是什么意思huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市(shì)场总无可厚非是什么意思是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合(h无可厚非是什么意思é)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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