金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省(shěng)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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