公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行(xín三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式g)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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