原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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